Γκιωνάκης (Aviva Investors): Δολάριο & ομόλογα ΗΠΑ

瓦西利奥斯·吉奥纳基斯（Aviva Investors高级经济学家兼战略分析师）发布了一份关于美元走势的新分析报告。他将美元的下跌归因于投资者在美债和美股市场中进行的汇率风险对冲操作。

正如指出, ，自1月中旬以来，加权商业指数美元汇率已下跌约9 %。 . 起初，这一下跌与美国国债收益率的下降同时发生。然而，自4月初以来，收益率出现大幅上涨，与此同时美元持续走弱。这一走势在图1, ，其中记录了美国十年期国债收益率与美元走势之间显著的脱钩现象。

来源：Aviva Investors、Macrobond、彭博社
该曲线显示了美国10年期国债 (US10Y) 以及彭博美元指数 (BBDXY) 的走势，反映了从2024年年中至2025年年中期间利率与汇率之间的背离。

其中一种解释认为，股票资本流动是主要驱动力：随着市场对美国“例外主义”式衰落的评估，资金正从美国流向其他发达市场，从而对美元构成压力。

他本人表示认同这一论点，但在考察实证数据时却指出了其中的薄弱之处。相反，他认为美元的贬值远不止是股权流动重组所致，而是与基础风险溢价有关。

首先，他解释道，大型股票基金管理公司不会在如此短的时间内实质性地改变其（战略性）资产配置或国家配置。虽然欧元兑美元汇率的走强确实曾与欧元区和美国股市的相对表现存在关联，但这种关联在过去一个月已不复存在（图2）.

来源：Aviva Investors、Macrobond、彭博社
如图2所示，即使在EuroStoxx 600指数相对于标普500指数呈现下跌趋势时，欧元兑美元汇率仍持续走高。

除了实际流向股票市场的资金外，他认为对汇率影响最大的因素是（更具灵活性的）外汇风险对冲：多年来，美国股市的强势与美元的强势一直同步，这使得投资者几乎没有动力对美国股票头寸进行有效的对冲。

随着投资者重新评估美国的“非凡优势”，他们可能会增加外汇对冲操作，从而给美元带来额外压力。

正如他所解释的，几十年来，美国一直享有一种荒谬的特权：高额的债务发行与外国投资者对美国国债的持续需求相匹配。在他看来，这种情况正在发生变化，因为美国似乎正走向多年巨额财政赤字，却未能获得相应的经济增长动力 ——而在此背景下，美国的净国际投资头寸已然承压。

他认为，所有这些因素都引发了市场的担忧，而市场为了继续向美国提供贷款，要求同时实现更高的收益率和更弱的货币。换言之，美国“例外主义”的式微导致美国风险溢价上升，并拖累美元汇率走低。他指出，自4月以来，美国10年期国债风险溢价的估算值与美元走势之间呈现出相当良好的相关性。

如图3: 风险溢价的上升解释了美元的下跌。

来源：Aviva Investors、Macrobond、彭博社
如图3所示，自4月以来，美元汇率的走势与美国相对于欧元区的风险溢价上升趋势一致。这一差额（美元–欧元区风险溢价）对汇率构成了决定性的下行压力，因为投资者要求获得更高的风险补偿，才愿意持有美国资产。

吉奥纳基斯指出，在欧元区债务危机期间以及2022年的英国，也曾观察到类似现象。当时，欧元区和英国的风险溢价至少上升了100个基点。自«解放日»以来，美国的风险保费已上涨约35个基点。报告得出结论认为，破坏稳定的贸易和制度政策极不可能遏制美国风险溢价的上涨，并预计美元疲软还有相当长的路要走。

MSTA认证技术分析师，财经与体育编辑，专长涵盖资本市场、交易系统及交易策略。
毕业于伦敦政治经济学院统计系和ALBA商学院金融专业。